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加息阶段见顶政策进一步紧缩的可能性减小

2019/08/16 来源:包头信息港

导读

和讯特约决定,自2011年7月7日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点。存“心虚

和讯特约

决定,自2011年7月7日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点。

存“心虚”,阶段见顶。按照今年以来两月一次的加息频率,在5月CPI创新高的基础上,加息本应在6月就已进行。然而由于6月CPI很可能再创新高,央行将被迫再度加息。连续两个月加息,这样的紧缩力度是央行不愿看到的。因此,我们看到,央行选择推迟6月的加息,而终在7月加息,变相地实现了“两次变一次”。我们认为,央行“心虚”的原因,仍是出于对经济过度放缓的忌惮。在4月加息到5月底的期间内,欧美PMI大幅回落,同时高油价抑制消费支出等,欧美经济表现较差,不利的外部经济形势让6月央行加息有所顾忌,而5月底以来欧美经济转好,让这种顾忌减轻。综上,由于央行的这种“心虚”,当前加息阶段见顶,后续加息看起来难以继续。

7月物价存在高于6月的可能性,后续回落依旧艰难。5月生猪存栏量为45280万头,分别较08年12月和09年12月生猪价格触顶回落的存栏量水平低2.1%、3.45%。因此,在当前生猪存栏量供给没有明显回升的情况下,虽然5月以来生猪价格已经累计上涨27.5%。但短期内还将继续上涨。数据显示,6月27日~7月3日猪肉平均批发价格比前一周上涨3.4%。此外,菜价继续温和回升,而非食品价格涨势延续强劲,因此我们认为,6月CPI预计达到6.2%,但7月CPI仍有可能高于6月,三季度CPI很可能整体维持在5.5%以上。

多种因素挑战紧缩,信贷数量控制或要有所放松。如前所述,再度加息后,近币政策紧缩力度似乎见顶,我们认为,几个因素将带来数量控制的一定放松。,短期经济继续回落令保增长要求增强。6月PMI继续下降,库存调整或导致三季度产出持续放缓,7月PMI或跌破50%,工业增速等指标可能不断回落。第二,保障房建设的硬任务会迫使信贷放开。1000万套保障房建设需要1.5万亿的资金,虽然能出售回本的经适房、限价房融资较有保证,但5000亿的公租房和廉租房,这部分难以产生足够现金流,因此只能靠土地财政支持,而其核心就是放松贷款。此外,债券融资虽放行,但如果没有政策放松加以配合,终将带来社会整体资金利率水平的抬升,带来财政扩张的挤出效应。第三,地方债务问题的化解将依赖政策松动和较长期。近两年地方债务翻倍,是危机后庞大财政刺激的必然后果。2010年底,中央加地方债务余额占GDP比例约46%,并无整体性风险,但需要时间去化解。7月6日的国务院常务会议上,强调要有效化解地方政府性债务风险,妥善处理债务偿还和在建项目后续融资问题。此外,使用频率或降低,来配合数量调控的适度放松。

终的结论是,当前信贷数量控制措施将有所松动,而这种松动对需求的刺激,终将带来中长期物价新的压力,导致经济越来越走向我们之前策略所描述的“滞胀”状态。

对于权益市场而言,加息阶段见顶,政策进一步紧缩的可能性减小,将让股市出现阶段性行情,值得投资者把握。不过我们认为,这种行情属于阶段性行情,毕竟放松的代价是以未来通胀新的压力。对于债市而言,在短期加息预期不强,以及存准率上提频率可能降低的情况下,利率产品或小幅回暖,不过鉴于未来通胀压力,我们依旧认为债市不存在系统性机会的基础。

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